The Backing of Government Debt and the Price Level

Abstract

This paper studies the interdependence between fiscal and monetary policies, and their joint role in the determination of the price level. The government is characterized by a long-run fiscal policy rule whereby a given fraction of the outstanding debt, say d, is backed by the present discounted value of current and future primary surpluses. The remaining debt is backed by seigniorage revenue. The parameter d characterizes the interdependence between fiscal and monetary authorities. It is shown that in a standard monetary economy, this policy rule implies that the price level depends not only on the money stock, but also on the proportion of debt that is backed with money. Empirical estimates of d are obtained for OECD countries using data on nominal consumption, monetary base, and debt. Results indicate that debt plays only a minor role in the determination of the price level in these economies. Estimates of d correlate well with institutional measures of central bank independence.

Dans cet article, nous étudions la dépendance entre les politiques fiscales et monétaires et leur rôle conjoint dans la détermination du niveau des prix. Dans le cadre étudié, une politique fiscale de long terme permet à l'État de supporter une part d d'une importante dette publique par la valeur présente escomptée des excédents primaires courants et futurs. Le reste de la dette est supporté par seigneuriage. Le paramètre d illustre la dépendance entre les autorités monétaires et fiscales. Nous montrons que dans une économie monétaire standard, cette règle de politique implique que le niveau des prix ne dépend pas uniquement du stock de monnaie, mais aussi de la part de la dette supportée par la monnaie. Dans une application empirique, nous estimons les valeurs de d pour les pays de l'OCDE à partir de données sur la consommation nominale, la base monétaire et la dette publique. Selon nos résultats, la dette semble jouer un rôle mineur dans la détermination du niveau des prix de ces économies. De plus, les estimations de d sont en accord avec les mesures habituelles d'indépendance des banques centrales.