Essays in maccroeconomics

Abstract

La littérature macroéconomique a connu deux évolutions majeures au cours de la dernière décennie. Premièrement, l’introduction des inégalités dans le modèle néo-keynésien de base pour comprendre le rôle des inégalités dans la transmission de la politique monétaire. Deuxièmement, comment le contrôle des capitaux et la politique macroprudentielle peuvent contribuer à atténuer la sévérité et la fréquence des crises financières. Cette thèse, divisée en trois chapitres, contribue à cette vaste et récente littérature d’étude des inégalités, de la stabilité financière et de la politique monétaire. Le premier chapitre se concentre exclusivement sur une analyse positive. Les deux derniers se penchent à la fois sur les analyses positive et normative. Le premier chapitre fournit les conditions dans lesquelles un modèle néo-keynésien à deux agents, également connu sous le nom de TANK, se rapproche d’un modèle néokeynésien à agents hétérogènes (HANK) en termes de réponse agrégée à un choc de politique monétaire ? Dans ce chapitre, je montre que la réponse dépend de la source des rigidités nominales. Si les prix sont rigides, la réponse est oui, comme le montrent Debortoli et Gali (2018). Si les salaires sont rigides, la réponse est non, comme le montre cet article. Pour ce faire, je montre que le modèle TANK avec uniquement des rigidités salariales est équivalent, en termes de variables agrégées, au modèle néo-keynésien à agent représentatif. Dans le modèle TANK avec à la fois des rigidités de prix et de salaire, je montre numériquement que TANK n’est pas une bonne approximation de HANK. Le deuxième chapitre étudie le rôle de l’hétérogénéité des ménages dans la sévérité des crises financières appélées sudden stops et ses implications pour la politique prudentielle de contrôle des capitaux. J’utilise des données sur les les sudden stops et la participation aux marchés financiers pour documenter qu’un niveau plus faible de participation aux marchés financiers est associé à une baisse plus importante des prix des actifs. Pour expliquer le rôle que joue la participation aux marchés financiers dans la baisse des prix des actifs, je construis un modèle de cycle économique avec une contrainte collatérale et une participation limitée aux marchés financiers. L’hétérogénéité à l’accès au marché financier génère des inégalités de revenus et de consommation dans le modèle. La mesure dans laquelle la participation limitée aux marchés financiers amplifie la baisse du prix des actifs dépend de la cyclicité des inégalités de consommation. Conformément à mes conclusions empiriques utilisant des données d’enquêtes auprès des ménages du Mexique, le modèle génère une baisse des inégalités de consommation pendant la crise financière ce qui amplifie la baisse des prix des actifs, de la production et de la consommation. Je montre que l’impôt sur la dette devrait être plus élevé dans une économie à participation limitée aux marchés financiers. Ce qui rationalise l’utilisation du contrôle des capitaux dans les marchés émergents. Enfin, mes conclusions suggèrent qu’il est possible de lutter contre l’instabilité financière sans accroître les inégalités. Le dernier chapitre étudie conjointement la politique monétaire optimal et du contrôle des capitaux dans un environnement motivé à la fois par la stabilité financière et la stabilité des prix. Ce chapitre est une extension du deuxième chapitre où j’introduis la rigidité des prix des biens de consommation. Je montre qu’en l’absence des frictions de crédit (c’est-à-dire que la contrainte de garantie n’est jamais contraignante), l’autorité monétaire dans le cadre sa politique monétaire discrétionnaire est incitée à dévier de la mise en oeuvre de la stabilité des prix (la coïncidence divine ne tient pas). De plus, je montre qu’en cas d’instabilité financière due aux frictions du crédit, l’autorité monétaire dans le cadre de sa politique monétaire discrétionnaire ne devrait adopter une politique monétaire prudentielle qu’en cas de liberté des mouvements de capitaux. Cette politique monétaire prudentielle est exacerbée par les inégalités des ménages. En l’absence d’un prêt de fonds de roulement, la politique monétaire procyclique n’est jamais optimale.

Two main developments have occurred in the last decade in the macroeconomics literature. First, the introduction of inequality in the standard New Keynesian model to understand the role of inequality in the transmission of a monetary policy. Second, how capîtal control and macroprudential policy can help to alleviate the severity and the frequency of financial crises. This thesis, divided into three chapters, contributes to this vast and recent literature studying inequality, financial stability, and monetary policy. The first chapter focuses exclusively on positive analysis. The last two one study both positive and normative analysis. The first chapter provides the conditions under which a Two-Agent New Keynesian model, also known as TANK, approximates a Heterogeneous Agents New Keynesian (HANK) model in terms of its aggregate response to a monetary policy shock? In this chapter, I show that the answer depends on the source of nominal rigidities. If prices are sticky, the answer is yes, as shown by Debortoli and Gali (2018). If wages are sticky, the answer is no, as shown in this paper. To make this point, I show that the TANK model with only wage rigidities is equivalent, in terms of aggregate variables, to the representative agent New Keynesian model. For TANK with both price and wage rigidities, I show numerically that TANK does not approximate HANK well. The second chapter studies the role of household heterogeneity in the severity of sudden stop crises and its implications for prudential capital control policy. I use data on sudden stop events and financial market participation to document that a lower level of financial market participation is associated with a higher drop in asset prices. To explain the role that financial market participation plays in the drop in asset prices, I build an equilibrium business cycle model with a collateral constraint and with limited financial market participation. The heterogeneity in access to the financial market generates income and consumption inequality in the model. The extent to which the limited financial market participation amplifies the drop in the asset price depends on the cyclicality of consumption inequality. Consistent with my empirical findings using household survey data from Mexico, the model generates a drop in consumption inequality during the financial crisis that amplifies the drop in asset prices, output, and consumption. I show that the optimal time-consistent debt tax should be higher in a limited financial market participation economy, which rationalizes the use of capital control in emerging markets. Finally, my findings suggest it is possible to address financial instability without raising inequality. The last chapter studies the joint design of monetary policy and capital control in an environment with a motive for both financial stability and price stability. I extend the second chapter and introduce price rigidity. I show that, in the absence of credit friction (i.e., the collateral is never binding), the monetary authority under the discretionary monetary policy has an incentive to deviate implementing price stability (the divine coincidence does not hold). In addition, I show that in the case of financial instability due to credit frictions, the monetary authority under the discretionary monetary policy should adopt a prudential monetary policy only if capitals flows are free. This prudential monetary policy is exacerbated by household inequality. In the absence of a working capital loan procyclical monetary policy is never optimal.